近期，由于资金面偏紧，且权益市场有走强趋势，债市波动被放大，多空博弈明显。同时，受此影响，理财产品持续阴跌，并出现一定赎回。
“可以说，近期债市走向是在看资金面‘脸色’”。调研中，不少机构人士均反映出对资金面转松的迫切期待。步入3月，市场对流动性的预期也转为相对乐观。“结合过往两会期间表现，预计3月资金面有望阶段性转松，但后续走向仍取决于监管态度，例如公开市场大额净投放、重启购债或降准等。”多位投资人士对财联社记者表示。
受债市调整连锁反应，理财规模转降。多位投资人士对财联社记者坦言，已赎回现金管理类产品，正急着寻找替代理财。从理财规模下降数据来看，有机构表示，此次负债端赎回压力接近2023年9月小型赎回潮。
综合来看，业内仍认为，目前理财赎回压力仍然可控。不过后续若出现资金面紧张等利空因素持续扰动机构心态和行为，债市继续调整，理财基金赎回压力会进一步增大，仍需警惕负反馈风险。
资金或阶段性转松？监管操作仍是关键风向标
对近期债券市场而言，资金面的重要性不言而喻。近期短端利率明显抬升，长债收益率呈现先震荡后上行的走势，背后资金面持续收紧成为影响债市的重要因素。
今日上午，十四届全国人大三次会议在人民大会堂开幕，债券市场高度关注的重磅数据公布。“今日早盘资金面属正常水平，存单提价压力也边际缓解。政府报告中财政政策表述符合市场预期，但没有更多超预期消息，对债市影响中性。”一位金融机构债券投资经理对财联社记者表示。
从监管操作来看，央行今日进行3532亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.50%，与此前持平，当日实现净回笼1955亿元。
尽管本周央行连续3个交易日实现净回笼，但市场对资金面仍持宽松预计。市场人士普遍猜测，“重要会议期间，央行或持续实施公开市场操作对冲到期影响，释放稳定的政策信号。”
国联证券固收首席李清荷对财联社记者表示：“我们预计3月资金面将有所转松，参考以往两会规律，债市收益率一般会先上后下。”其指出，在季节性资金需求回落的同时，大行融出意愿的回升迹象和政府债发行压力的有望缓和，或将带动资金利率下行。
“3 月初两会期间，央行通常会维持流动性稳定。”东方金诚研究发展部执行总监冯琳对财联社记者表示，加之此前密集发行的地方债将伴随财政投放逐步下达，以及大行负债压力边际上有所缓解，3月资金面压力有望阶段性缓和。
华西证券固收分析师刘郁也指出，从银行角度来看，负债压力或有所缓解。首先这一轮非银存款流失可能逐渐接近尾声。此外，3月政府债供给压力或有所下降，且前期置换债发行后也将逐步回流补充银行间流动性。
不过，也有市场人士认为，两会期间资金面的宽松或是阶段性的，后续资金面能否维持宽松还待监管态度转变，3月DR007中枢或仅将小幅下行。
“我们预计3月份将有所缓解，资金面边际转松的概率较大。从2月末的情况来看，银行融出资金规模已经逐步回升。然而，资金面能否走向更为宽松，仍待监管的态度发生转变，例如公开市场大额净投放、重启购债或降准。”有业内人士坦言。
“从近期央行流动性管理的思路来看，货币政策的重心在于稳汇率、防空转、防范债市风险，这意味着，短期内或难以看到央行大规模净投放并带动资金面明显转松，同时考虑到政府债券供给压力仍然偏大，预计3月DR007中枢仅将小幅下行。” 冯琳认为。
债市如何走？3月短端债乐观程度更高
受近期股债跷跷板影响，一方面，不少债市投资人士心生退意，前往寻找更高收益率的投资方向。
“今年以来短债和混债配置，收益少的可怜，大部分时间都在对冲。而短债利率前期跌势较大，并未如预期一样快速反弹。对比股票市场，债市行情一直震荡波动，很怕半年都回不了本。”投资者周明（化名）对财联社记者坦言。
谈到近期债市走向和投资亏损，上述投资者仍记忆犹新：“上个月24日亏的最多，近期股票权益市场走红，选择增配了混债，并布局了信用债和同业存单。如果资金面转松，预计债市应该会由短至长的修复。”
调研中，财联社记者也发现，近期短端投资修复情绪也开始明显。根据浙商固收的最新债市问卷调查，投资者对3月债市短端的乐观程度要明显高于长端，倾向于关注同业存单和中短端利率债机会；多数投资者对于10年和30年国债收益率运行区间偏保守，总体判断还是窄幅震荡为主，较少趋势性看多或者看空倾向。
“春节后债市短端利率跟随资金面收紧调整，配置性价比提升。不过，目前国债、国开债短端利率和DR007仍倒挂，负carry（持有债券所获得的收益低于融资成本）将继续制约短债持有意愿。横向比较来看，同业存单和短端信用债已经跌出性价比，当前具备一定配置价值。”冯琳对财联社记者表示。
现管类理财产品拿不住 投资者直呼寻找替代
月末理财资金通常回流，但或受负债端赎回压力影响，导致近期回流压力增加。根据华西证券数据，截至2月末，短债和中长债理财代表产品回撤幅度分别达0.08%、0.03%，接近2023年9月小型赎回潮。
“债市调整，理财规模转降。细分产品类型，规模缩量主要在申赎灵活的日开型产品上，存续规模环比下降1049亿元，其中，现管类产品降661亿元。”华西证券数据显示，2月最后一周，理财规模环比降3941亿元至30.37万亿元，降幅超过往年同期。
“我今天又赎回了5万。”一位投资人士对财联社记者表示：“现金管理类的收益率一直不怎么好，甚至连着几天收益率都是0%。"上述投资人士对财联社记者坦言，其已将现金管理类理财产品全部赎回，”真的急需好的替代理财产品。
“昨天赎回了一大半，今天还没到账。”另一位投资人士对财联社记者表示无奈，由于近期债市表现不佳，已经赎回相关产品投资资金，冲击收益率更高的股票市场。
“银行理财为代表的固收资管，目前虽然没有负反馈，但是净值始终在0收益上下徘徊，一旦进一步调整，银行理财年内大面积出现负收益是非常可能的，是否会进一步引发理财赎回、债券下跌的负反馈，是市场最关心的问题。”法询金融固收部门认为。
不过，整体看，业内预计当前理财赎回还处于可控范围。华西证券固收首席分析师刘郁指出，理财尚未在二级市场上减持资产，当前赎回风险可控。综合来看，尽管理财负债端存在赎回压力，但目前整体风险仍在可控范围内。继续关注3月初短端信用品种修复情况以及理财产品净值表现。
“伴随债市持续调整，理财净值波动推升预防性赎回需求，但目前来看，理财赎回压力仍然可控。后续若出现资金面紧张等利空因素持续扰动机构心态和行为，债市将继续调整，理财基金赎回压力会进一步增大，仍需警惕负反馈风险。”冯琳指出。
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